（原标题：再来聊聊盈利增长率与ROE）开云kaiyun体育

1. 绪论

今天在雪球APP上看到一篇著作《净钞票收益率比成长性更紧要，并不是存在雷同紧要一说》，其中的本色主淌若价值投资者的多数不雅点，对巴菲特、芒格一些经典语录的解读，以及象贵州茅台、格力电器等高ROE白马股的实证。

我已往也有访佛的不雅点，比如2022-9-11写的《盈利增长率和ROE，哪个更紧要？》。

但三年后的今天，我对上述不雅点暗意怀疑。

比如文中以贵州茅台、好意思的集团、招商银行等高ROE白马股来解说这个不雅点，表示有后视镜效应：正因为这些股票恒久高潮，且ROE高，才被用来解说该不雅点。

我也不错举一些反例，比如重庆啤酒、双汇发展，其ROE很高，但最近10年的收益率并不睬想。

我现在认为，天然净钞票收益率(ROE)很紧要，但盈利增长率更紧要。

我也不援用和推导价值投资的表面和不雅点，只用果仁网回测数据来解说上述不雅点。

2. 回测数据对比2.1 ROE单因子回测

如上两图，排裁撤ST股、科创板，以净钞票收益率四肢单因子名次，聘请50只股票平权投资，按月轮动。

回测数据范畴是2021-1-1~2025-5-23，回测成果为耗费53.21%，年化收益为-16.15%，阐述止境差，远远未跑赢沪深300指数，这确乎亦然2021年见顶以来白马股的多数阐述。

2.2 盈利增长率单因子回测

吸收雷同的轮动要津，只把ROE主义改为净利润增长率，回测成果如下：

虽说回测成果也没多好，但至少是正收益，年化收益率为5.15%。

比拟ROE单因子的-16.15%，逾额收益高达21%以上。

2.3 ROE+PB等权重双因子回测

事实上，ROE因子虽说阐述并不太好，但仍被许多基金司理使用，仅仅王人联结PB主义进行组合使用，即常见的“PB+ROE”双因子模子。

如上图，改用PB+ROE进行1:1权重名次后，回测成果为：

虽说阐述仍不够好，但比拟沪深300指数还是有12%的年化收益率逾额。

该回测成果充分阐述，PB+ROE双因子计谋概况盈利的重要，其的确于PB主义的轮动收益。

由于是每月底轮动一次，因此50只股票中如果有些股票在本月高潮得比较快，其PB主义就会增大，导致月底筛选时跌出前50只股票行列，从而被轮动卖出。

如果分段对“PB+ROE”等权重双因子计谋成果进行分析，其单调性并不够显贵。

如上图，按照“PB+ROE”双因子名次，把股票分红10段，成果发现每段的收益率并不具备单调递加属性。

比如40-50、50-60百分位的股票收益率，显贵低于10-20、20-30、30-40百分位的股票，这个彰着隔离理，阐述回测收益率与“PB+ROE”双因子等权重关系性较低，这种情况下双因子计谋不具备量化投资价值。

2.4 盈利增长率+PB等权重双因子回测

雷同地，如果用“盈利增长率+PB”作念双因子回测，阐述也远比盈利增长率单因子好。

如上图开发，回测成果如下：

年化收益率高达13.8%，比拟沪深300有22.6%的逾额，比拟“PB+ROE”双因子模子的3.98%，有10%的逾额。

如上图，分段对“盈利增长率+PB”双因子计谋成果进行分析，其单调性很显贵：越围聚高百分位（即“盈利增长率+PB”双因子名次高）的股票，其收益率越高。

这阐述“盈利增长率+PB”双因子与收益率关系性很高。

2.5 ROE+PB双因子非等权重回测

也不错陆续篡改“PB+ROE”双因子模子，比如把之前的1:1等权重，改为PB:ROE=20:1权重，如下图：

则回测成果显贵晋升，如下图：

年化收益率提高到12.84%，最大回撤也下落到19.67%。

比拟“盈利增长率+PB”双因子等权重计谋（13.8%的年化收益率，25.75%的最大回撤），年化收益率少了1%，最大回撤也减少了6%，还是差未几具备了投资价值。

分段分析该计谋，如上图，也不错发现其单调性显贵晋升：全体阐述为越接近高百分位，收益率越高。

天然，由于双因子权重PB:ROE=20:1，阐述主要靠的是PB。但如确实的把ROE因子去掉，只保留PB因子，如下图：

则回测成果的年化收益率极剧下落到2.86%，如下图：

这充分阐述：单PB因子、单ROE因子，阐述王人很差，但两者一联结，并按照一定的权重比例，则阐述极佳。

3. 小结

盈利增长率与ROE哪个更紧要，这个问题也曾困扰我长达2~3年：

一方面我直不雅合计盈利增长率对股价的影响更显贵；

另一方面又受到价值投资册本的指示，尤其是芒格的那句“投资者恒久捏有一个公司的收益约等于其ROE”。

但如果用数据来言语，回测一下盈利增长率和ROE这2个因子，就不错解说或证伪一些不雅点。

以价值投资的念念路而言，取得目田现款流是中枢标的。

ROE其实不错看作目田现款流的一阶导，即反馈了获取目田现款流的速率；

盈利增长率则不错看作是ROE的速率（一阶导），或者是目田现款流的加快度（二阶导）。

当投资本领实足时，二阶导对成果（目田现款流）的影响，彰着是高于一阶导的。

这就象唯有本领实足，加快度对距离的影响，彰着是高于速率的。

以上即是我在当下对盈利增长率和ROE的一些意识和意会，也许三年后又会有变化，毕竟投老自己即是一个不休学习和进化的经过。

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